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本书从内部人的视角对当前世界金融风暴进行了独特描述。作者是一个亚洲金融的监管者，曾亲身参与有关监管政策和国际金融体系设计的重要讨论。在书中，他结合自身经历，从制度及其演进的角度，在历史、宏观、微观三个层面审视了导致20世纪90年代后期和2007～2009年这场目前仍在进行的全球危机的种种原因：陈旧的思维模式、市场原教旨主义、宽松的货币政策、利差交易、松懈的监管、贪婪、裙带关系以及金融工程等。作者全面生动地回顾了亚洲金融危机期间各国（地区）的遭遇和危机发生前后的经济金融状况，并对危机各国（地区）采取的应对措施及国际金融机构的救援措施进行了反思，读者可以从中了解到，日本抵抗通缩的零利率政策诱发了利差交易，利差交易催生了亚洲的泡沫，而泡沫的破灭则摧毁了亚洲的经济。这一研究的主要目的是要表明，全球金融互相关联、互相影响的程度是如此之深，以致我们目前用以应对关键事件的工具和组织结构完全是过时的。本书揭示了目前的金融政策和监管是无力应对全球泡沫的，并对需要变革的领域提出了建议。

作者认为，“没有一次金融危机是完全相同的，但它们有着共同的因素，有望帮助我们发现并且缓和下一次危机。”“一国的危机与国内市场、政策和制度的失败相关，而全球危机则与在网络化世界中通过各国经济相互依存而传导的失败有关。”“我们一直未能及时察觉危机的出现，因为我们在社会行为准则、政策制定及实施上，在思想、法律和行政体系上有太多的条条框框在起作用，每一方面都有盲点。如果这在一个国家里是很糟糕的事，那么它在全球范围中就是灾难性的。”这可以看作是一个金融监管者深刻的反省。

本书披露了相当多的重要文献，并涉及国际金融界的许多重要人物，他们在历史重要时刻的言行堪称本书的一大看点。

总序

致谢

导论

章 分崩离析

第二章 日本和亚洲危机

第三章 仁者见仁智者见智

第四章 银行业：薄弱的环节

第五章 华盛顿共识和国际货币基金组织

第六章 泰国：全球化的业报

第七章 韩国：外强中干

第八章 马来西亚：特立独行

第九章 印度尼西亚：从经济危机到政治危机

第十章 中国香港：非常之时需用非常之策

第十一章 中国：龙的腾飞

第十二章 从危机到一体化

第十三章 金融工程的新世界

第十四章 金融监管出了什么问题？

第十五章 全球金融崩溃

第十六章 治理危机

附录一 从亚洲到全球的金融危机：大事记

附录二 缩略词英汉对照表

参考文献

     沈联涛（Andrew

Sheng）现任中国银监会首席顾问和国际咨询委员会委员、召集人，中国投资公司国际咨询委员会成员，上海市推进国际金融中心建设领导小组国际咨询委员会委员，马来西亚总统经济顾问。曾于1998年10月～2005年9月连续三届担任香港证监会主席，并在2003～2005年间担任国际证监会组织技术委员会主席，1993～1998年问担任香港金融管理局副总裁。目前，他主持经合组织一亚洲开发银行主办的一年一度的亚洲资本市场论坛。

沈联涛是马来亚大学访问教授和清华大学经济管理学院兼职教授，曾经撰写有关货币及金融领域的文章及著作，包括个人专著《银行业重组：1980年代的教训》（世界银行，1996年出版）。他毕业于英国Bristol大学，并获该校颁授经济学一级荣誉学位，1999年被该校授予荣誉法学博士学位。

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     章 分崩离析

1997年6月30日快近子夜时分，当我到达崭新的香港会展中心新侧厅时，无情的雨水把我淋得浑身湿透了。在那里，我们观看穿着得体的白色制服的中国人民解放军战士升起鲜红的中国国旗。在会展中心外面，英国皇家快艇不列颠号载着查尔斯王子和后一任港督彭定康，顶着阵阵大风和滔滔波浪，驶离维多利亚港。

第二天，庆祝活动在出奇的宁静中举行，因为香港居民开始适应香港经过156年英国殖民统治后回归中国的形势。三天前，即在6月27日，香港股票市场上恒生指数上涨到15196点的高峰。中国内地公司的股票在港市称为红筹股或H股，已被普遍看好，引领香港股市止跌回升。房价也蹿涨，打破了纪录。即使乐观的预测都未预见到香港回归中国激发出这么愉快和信心百倍的情绪。诚如中国承诺过的那样，“这里的明天会更好”。

     然而，世界在悄无声息地分崩离析。

     1997年7月2日，星期三

1997年7月2日星期三早晨4：30左右，泰国银行（BoT，即泰国中央银行）开始打电话向当地和外国银行高管发出重要通告：允许与美元挂钩的泰铢汇率浮动。十多年来，泰铢与美元比价一直是25比1。到这天结束时，泰铢币值在在岸交易中大约损失14％，在离岸交易中损失l9％，于是泰国银行要求国际货币基金组织提供临时援助。

泰铢与美元脱钩的重要性很快凸显出来。我首先想到的是泰铢汇率浮动将对亚洲其他货币带来的压力。我预测港元将成为主要的受冲击目标，其时港元与美元按7.80港元兑换1美元挂钩。作为香港金管局（HKMA）——实际上相当于中央银行——的副总裁，我负责储备金管理和对外事务。当时我正忙于准备国际货币基金组织和世界银行第52届联合年会，这次年会定于1997

年9月17日至25日在香港举行。会议期间，全球金融界精英分子将在香港会展中心济济一堂，庆祝香港和平回归中国。这种场合是不能出任何差错的。

    我想起前美国国务卿亨利·基辛格说过一句俏皮话：“危机不会发生——因为我的日程表已经排满了。”然而，我们已经处于金融海啸之中，它将首先席卷亚洲，然后全世界。

就在六个星期前，即1997年5月24日，我在曼谷参加了一个重要会议，讨论在1997年7月前已露端倪的泰铢危机。泰国银行邀请“东亚太平洋地区中央银行主管会议”（EMEAP）这个机构里的中央银行和货币管理当局的主要官员来就市场投机和保卫本国货币的方略交换意见。我在泰国银行里的以副行长贾雅瓦·维布瓦迪（Chaiyawat

Wibulswadi）为首的那些好朋友向与会者扼要介绍了泰铢情况。贾雅瓦是一个性格文静、办事高效的经济学家，在美国麻省理工学院（MIT）受的教育，他用泰文写过几本著作，论述像“

小熊维尼”一样家喻户晓的公众热门绎济话题，因此享有盛名。会议开得非常严肃，很像作战室里汇报战况和传达指示的会议。

1997年5月初，高盛的一份研究报告已经预测到泰铢为了帮助本国提高出口竞争力而可能贬值。5月8日，伦敦广泛谣传5月13日之后，泰铢汇率浮动幅度将会扩大。事实上，5月13日到l5日之间，在伦敦和纽约市场上，人们大量抛售泰铢，使泰铢受到了投机性的巨大打击。泰国银行呼吁地区中央银行给予干预性援助，它还通过禁止当地银行向外国公司提供泰铢，谋求在境外市场实现流动性紧缩。借贷给外国人的泰铢隔夜拆借利率飚升到1000％～1500％，据说结果使对冲基金遭到了高达3亿美元的亏损。5月22日《华尔街日报》②指出，乔治·*（George

Soros）的主要助手斯坦·德鲁肯米勒（Stan Druckenmiller）、朱利安·罗伯逊（Julian

Robertson）、布鲁斯·科夫纳（Bruce Kovner）和李·库柏曼（Lee

Cooperman）管理的对冲基金是主要炒家，巴克莱（BZW）、Jp摩根、花旗和高盛这些经纪商的交易活动也很活跃。谣传说，这些对冲基金的目标在于让泰铢大约贬值20％～

25％，即使保护他们的短期头寸要花3％的成本，也阻止不了他们想使泰铢贬值的行动。

泰铢投机者借进日元为自己融资，在20世纪90年代初，每年付出的贷款利率为3％，而他们以泰铢存款形式投资，靠隔夜拆借银行利率获得的年化收益率大约l7％，他们从事的这种业务就是利差交易（carry

trade）。然而，自1997年5月1日以后，日元兑美元升值12％，这就增加了投机者进行利差交易的融资成本。5月22日《华尔街日报》有篇文章说，“在泰国的泰铢战斗中，利差交易者如坐针毡”，但是，这已是自1995年1月墨西哥危机产生外溢效应以来，第三次对泰铢的重大投机性打击，前两次发生在1996年7

月和l997年1～2月。

5月24日会议开得这么紧张，反映出各中央银行家对市场心神不安。我们这些十分谨慎地监管着市场（例如中国香港和新加坡）的人都明白，利差交易对市场动荡起了重要的作用。特别是美元对日元汇率的波动对亚洲市场影响很大。泰国担心日元利差交易的风吹草动，因为泰国外债大约有55％是用日元结算的。自从1996年中期以来，日本中央银行和大藏省的朋友们已经明显示意，亚洲各中央银行应当放弃与美元的固定汇率，改用一篮子货币汇率，弦外之音是应当增加日元权重。由于美元是亚洲大多数货币的顶梁柱，几乎没有一个人，包括我在内，对日本朋友的示意给予认真的关注。

为什么我们对危机都毫无防备？1992年欧洲货币体系和l994～1995年墨西哥比索的垮台使我们对国内经济基础和估价过高的汇率相脱节的危险性仍记忆犹新。在1993年我回到香港金管局之后，我竭力想搞清楚投机者攻击盯住美元的汇率体制可能产生的危害，特别是在越来越多地使用金融衍生工具时。我们发觉，在像乔治·*这样声名狼藉的一些基金经理领导下，对冲基金甚至早在1992年就轻而易举地把英格兰银行打败了。我们与墨西哥中央银行家开过几次地区性会议，了解到对冲基金在比索上的投机是如何策划的。我们普遍得出的结论是，经济基础对保卫货币是至关重要的。以前保卫货币挂钩汇率的失败是由于经济基础很薄弱。我们认为，现在亚洲的经济基础是强大的，但是我们大大低估了市场的威力和经济潜在的脆弱性。

     受伤的老虎

海啸和地震往往发生在薄弱的地壳断层，冲击波传播的范围逐渐扩大，但是震级会逐渐降低。l997年5月14日，高盛发表了一篇题为《马来西亚和菲律宾会重蹈泰国覆辙吗》的研究报告。在泰铢动荡不定之后，投机者的注意力转向菲律宾比索和马来西亚林吉特。

在7月2日泰铢汇率允许浮动的同一天，菲律宾比索已遭到投机者猛烈攻击，迫使菲律宾中央银行拿出5.43亿美元保卫比索。根据菲律宾中央银行行长加比·辛森（Gabby

Singson）在1997年7月中旬会见《亚洲周刊》记者时的说法，菲律宾中央银行仅仅在7月头十天中就花掉了15.8亿美元，将近其国际货币储备的八分之一。7月11日，菲律宾中央银行迫于无奈，允许比索汇率浮动。在几个小时里，比索对美元汇率暴跌逾l0％，跌到29.45比索兑1

美元。菲律宾请求国际货币基金组织救援，后者在7月18日答应给予10亿美元财政支持。此外，在同一天，印度尼西亚的中央银行——印度尼西亚银行，为了预防对本国卢比的攻击，自动扩大了官方干预的幅度，从8个百分点增加到12个百分点。

马来西亚的林吉特于7月8日遭到攻击。大约一周后，即在7月14日，马来西亚中央银行——马来西亚国家银行——宁愿允许林吉特对美元贬值，也没有向国际货币基金组织要求救援。

中央银行家知道市场情绪很敏感，所以向公众发表的言论往往讳莫如深。然而在7月24日，当时的马来西亚总理马哈蒂尔·穆哈默德（Mahathir

Mohamad）却在马来西亚举行的第30届东盟部长级会议上气愤地说：

现在我们看到有人精心策划，通过扰乱货币稳定来破坏东盟所有国家的经济。虽然我们的经济基础是健全的，但是拥有几十亿美元的人能够破坏我们已经取得的所有进展。他们对我们说必须开放，贸易和商业必须完全自由。要对谁自由呢？对无赖的投机者，对无政府主义者——他们竭力鼓吹社会开放，企图破坏弱国的发展，迫使我们屈服于国际经济操纵者的颐指气使。

    我们乐于接受打破国界，但是我们仍需要保护自己免受一心谋私的骗子和国际歹徒之害。

他的话是向一大群投机者打出的炮，可是立即产生的反应是，投机者对东盟所有国家的货币施加更大的压力。

     P21-25

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但是亚洲金融脆弱性的原因也是很清楚的。遭受危机影响的韩国和东盟四个经济体的经常账户赤字总额在1993年到1996年之间累计增加到1281亿美元，其中1115亿美元（即87%的累计赤字）靠外国银行贷款融资，主要采用短期信贷的方式。可惜该地区几家中央银行没有完全执行盖杜蒂格林斯潘法则，部分原因是这些国家没有认识到他们的公司在离岸市场的短期债务越积越多，韩国就是一个例子

香港是一个包容亚洲所有真善美和假恶丑的小世界。

在亚洲危机发生后，所有的借款人都明白了一个道理：如果你欠银行100万美元，你有麻烦了。但是如果你欠银行10亿美元，银行就有麻烦了。

马来人有句老话：“大象打架时，马来鼷鹿遭到踩踏。”这话类似于非洲的一个谚语：“大象争斗，小草遭殃。”但是爱挑剔挖苦的人还会说，大象做爱时小草同样挨踩遭压。

常驻香港的著名市场分析家马克・费伯（ Marc Faber）非常形象地解释过宏观经济状况、货币和金融市场，他认为不妨把世界货币看作盛在一只半球形大缸（如同一个没有底座的饭碗）里的水，这只缸放在代表世界市场的场地上。世界储蓄就在这只缸里，中央银行控制着让流动性（货币储蓄）流出的阀门。世界投资者像大象一样推动着水缸的不同侧面。如果水缸倾斜了，水流了出来；在水流到的地方，市场行情看涨，而在水流不到的地方，地面是干的，市场行情看跌。如果许多水溅落到一个地方，这个地方就可能产生泡沫。如果有一天，投资者跑到其他地方去挣钱，那么其他地方市场行情看涨，旧的泡沫将因缺乏流动性而破灭。

庞大的政府机构、跨国企业、银行和基金经理像大象推缸一样，始终从各个方向推动市场，小市场和小投资者像小草或马来鼷鹿受大象影响一样，随全球流动性流入或流出而繁荣或衰退。全球市场也是食物链。当最大的象掉进或睬进水塘时，对大象来说不过激起小小的波浪，可是对于在水塘附近觅食的小动物来说这波浪就成为了海啸了，

东方思维是溯因推理，从实用主义出发，去“推测”即将发生什么。如果知道原则（规则）和原因，演绎法能让我们预测出结果，如果知道原因和结果，归纳法能让我们推断出原则。而溯因推理是务实的，只看结果，推测出规则，找出原因。

on the right hand side of the balance sheet，nothing looked right,and on the left hand side of the balance sheet,nothing was left.

编辑推荐

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2009年8月全球首发，20世纪末21世纪初我们亲眼目睹十年一次的三场危机。在国际市场初露转机时，中国资产市场再度热火朝天，是金融区隔、独立市场的孤岛效应，还是传导失灵？金融危机：故事还没有结束……

唤醒关于亚洲金融危机的记忆，是为了找寻当前危机发生的前因，揭示金融危机的“罗生门”，是为了捍耳亚洲人自主发展的权利。危机到底是如何产生的？各国的中央银行、全球的金融监管者为什么不能防患于未然？他们在历史的关键时刻都说了什么做了什么？危机中我们学到了什么？危机要我们改变什么？

本书展现了作者在亚洲和全球监管的丰富经验与深入分析和解剖问题的能力。书中对亚洲的经济金融危机的描述引人入胜，不可不读。

书籍介绍

《十年轮回:从亚洲到全球的金融危机》从内部人的视角对当前世界金融风暴进行了独特描述。作者是一个亚洲金融的监管者，曾亲身参与有关监管政策和国际金融体系设计的重要讨论。在书中，他结合自身经历，从制度及其演进的角度.在历史、宏观、微观三个层面审视了导致20世纪90年代后期和2007～2009年这场目前仍在进行的全球危机的种种原因：陈旧的思维模式、市场原教旨主义、宽松的货币政策、利差交易、松懈的监管、贪婪、裙带关系以及金融工程等。作者全面生动地回顾了亚洲金融危机期间各国（地区）的遭遇和危机发生前后的经济金融状况，并对危机各国（地区）采取的应对措施及国际金融机构的救援措施进行了反思，读者可以从中了解到，日本抵抗通缩的零利率政策诱发了利差交易，到差交易催生了亚洲的泡沫，而泡沫的破灭则摧毁了亚洲的经济。这一研究的主要目的是要表明，全球金融互相关联、互相影响的程度是如此之深，以致我们目前用以应对关键事件的工具和组织结构完全是过时的。《十年轮回:从亚洲到全球的金融危机》揭示了目前的金融政策和监管是无力应对全球泡沫的，并对需要变革的领域提出了建议。

作者认为，“没有一次金融危机是完全相同的，但它们有着共同的因素，有望帮助我们发现并且缓和下一次危机。”“一国的危机与国内市场、政策和制度的失败相关，而全球危机则与在网络化世界中通过各国经济相互依存而传导的失败有关。”“我们一直未能及时察觉危机的出现，因为我们在社会行为准则、政策制定及实施上，在思想、法律和行政体系上有太多的条条框框在起作用，每一方面都有盲点。如果这在一个国家里是很糟糕的事，那么它在全球范围中就是灾难性的。”这可以看作是一个金融监管者最深刻的反省。

《十年轮回:从亚洲到全球的金融危机》披露了相当多的重要文献，并涉及国际金融界的许多重要人物，他们在历史重要时刻的言行堪称《十年轮回:从亚洲到全球的金融危机》的一大看点。